Circle的反转时刻：从USDT跟班到Agent支付卡位者
从2018年推出以来，USDC一直活在USDT的阴影下。市场份额、流动性、用户心智，USDT全面领先。但现在，风向正在转变。
2026年3月10日，稳定币市场正在经历一场无声的巨变。
Circle的股价在过去三个月翻倍。 链上数据显示，USDC的日交易量已经超越USDT。更重要的是，Circle正在精准卡位Agent支付——这个被视为下一个万亿美元级市场的赛道。
这是Circle的"反转时刻"。
从2018年推出以来，USDC一直活在USDT的阴影下。市场份额、流动性、用户心智，USDT全面领先。但现在，风向正在转变。
一、数据里的反转信号
股价：三个月翻倍
Circle于2025年6月在纽交所上市，股票代码CIRC。
- 发行价：$28
- 上市后最低点：$19.50（2025年8月）
- 当前价格：$58.70（2026年3月10日）
- 市值：约120亿美元
翻倍的核心驱动力：盈利能力大幅提升。
Circle的商业模式很简单：
1. 用户存入美元，获得USDC
2. Circle把美元买入美国国债
3. 赚取利差（国债收益率 - 运营成本）
2024-2025年美联储维持高利率环境，Circle坐收渔利：
- 2024年Q4净利润：1.85亿美元
- 2025年全年净利润：预计7.5亿美元
净利润率：超过30%（传统银行业平均10-15%）
链上数据：USDC交易量首超USDT
根据Chainalysis数据，2026年2月，USDC日交易量：680亿美元；同期USDT日交易量：620亿美元，这是历史首次。
背后的原因：
1. 监管合规优势：USDC在美国、欧盟都有合规框架
2. 机构采用：Coinbase、Stripe、Visa等巨头集成USDC
3. DeFi生态：Uniswap、Aave等协议中USDC流动性超越USDT
二、什么是现在？
USDT的"原罪"
Tether（USDT发行方）一直是监管的眼中钉：
- 储备金透明度存疑（多次被质疑"部分储备"）
- 与Bitfinex的关系复杂（两家公司有共同股东）
- 被多国监管机构调查（美国司法部、CFTC等）
2024年Tether与美国监管机构的和解协议，要求增加透明度，限制了其快速扩张的能力。
Circle的"合规红利"
Circle从成立第一天就选择了"拥抱监管"路线：
- 2018年：获得纽约州BitLicense
- 2021年：成为第一个获得美国财政部MSB牌照的稳定币公司
- 2024年：通过MiCA法规，成为欧盟合规稳定币
结果是：机构和传统企业更愿意与Circle合作。
Agent支付的新战场
2025-2026年，AI Agent（智能代理）爆发。AutoGPT、BabyAGI等框架让AI可以自主执行任务，但AI需要"钱包"才能与现实世界交互，稳定币是最适合AI的支付工具（7x24、全球、可编程）。
Circle的布局：
1. Programmable Wallets API：让开发者可以为AI Agent创建托管钱包
2. Stripe合作：Stripe的Agent支付基础设施使用USDC
3. Visa试点：测试USDC用于跨境B2B支付
三、稳定币的双寡头战争
市场份额变化
| 时间 | USDT | USDC |
| 2022 | 67% | 23% |
| 2023 | 63% | 28% |
| 2024 | 58% | 34% |
| 2026Q1 | 52% | 40% |
趋势明显：USDT份额下滑，USDC追赶。
但USDT仍有优势
- 全球流动性：场外交易（OTC）市场USDT仍占主导
- 新兴市场：亚洲、拉美用户习惯使用USDT
- 先发优势：2014年推出，用户心智根深蒂固
Circle的差异化策略
不做"全球通用稳定币"（打不过USDT），做"合规机构首选"和"AI Agent基础设施"。
估值对比
- Tether（未上市）：估计估值200-300亿美元
- Circle（上市）：120亿美元市值
如果Circle能维持30%净利润率，估值仍有上升空间。
四、未来的三种剧本
剧本A：Circle持续追赶，双寡头格局固化
概率：50%
- USDC市场份额达到45-50%
- USDT守住新兴市场基本盘
两家在Agent支付、DeFi、跨境汇款等细分市场差异化竞争
剧本B：监管暴击USDT，Circle一家独大
概率：25%
美国对Tether采取强制措施（如禁止美国用户使用）
USDT被迫退出美国市场
Circle成为"美国官方认可"的稳定币
剧本C：新玩家搅局，格局重塑
概率：25%
PayPal的PYUSD借助其10亿用户基础崛起
央行数字货币（CBDC）挤压商业稳定币空间
算法稳定币（如Dai）技术突破，重新获得市场份额
关键变量
1. 监管走向：美国对Tether的态度是最大不确定性
2. 利率环境：美联储降息会压缩Circle的利差收入
3. Agent经济规模：如果Agent支付爆发，Circle的卡位优势将放大
五、稳定币的下半场
Circle的反转，不只是公司层面的成功。
它标志着稳定币市场从"野蛮生长"进入"合规竞争"阶段。
- 上半场（2014-2024）：谁胆子大、谁先发，谁赢
- 下半场（2025-）：谁合规、谁有真实场景、谁赢
对于Circle，Agent支付是一个巨大的机会。如果AI Agent经济真的如预期般爆发，Circle的基础设施卡位将带来指数级增长。
对于Tether，挑战是如何在监管高压下守住基本盘。也许它需要变得更透明、更合规——但这可能削弱其"无国界、无许可"的核心竞争力。
对于投资者，Circle的股价翻倍不是终点。
- 如果Agent支付爆发，Circle可能再涨3-5倍
- 如果监管暴击Tether，Circle可能成为千亿美元级公司
但如果利率大幅下降，Circle的盈利模式将受到挑战
稳定币市场的战争，才刚刚开始。
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